La fine dell'era dell'oro

“Le aspettative per i tassi di interesse crescenti, guidate in parte da una visione positiva dell\'economia degli Stati Uniti con un miglioramento associato del dollaro, potrebbero essere la tempesta perfetta per iniziare un mercato ribassista di lungo termine per il metallo giallo. Sentiment professionale, come evidenziato dai riscatti pesanti degli ETF e la volontà crescente degli investitori gestiti verso il trade a breve, conferma la nostra opinione che l\'oro può aver avuto il suo “ultimo hurrah". La nostra previsione base 2013 per l\'oro è di $1500/oz in media, e $1375/oz entro la fine dell\'anno”. Questo in sintesi è quento emerge da un report di Societe Generale sul mercato dell’oro, in cui si ipotizza un drastico calo dei prezzi, di cui riportiamo ampi stralci.

Il nostro punto di vista sull’oro è molto più ribassista del consenso. In particolare, si prevede che i prezzi dell\'oro avranno una media di $1500/oz nel corso del 2013, e gradualmente scenderanno a $1375/oz entro la fine dell\'anno. Il calo del 15% è piuttosto drammatico soprattutto rispetto alle previsioni di consensus Bloomberg di $1752/oz entro la fine del 2013. Il prezzo dell\'oro è, a nostro avviso, in territorio bolla. Gli investitori hanno spinto il prezzo dell\'oro nettamente ai livelli più alti nel corso degli ultimi 10 anni, con il rally degl ultimi 5 anni guidato dal timore che l’aggressivo QE della banca centrale porterebbe a un\'inflazione molto elevata. Ma l\'inflazione è finora rimasta bassa (l’inflazione negli Stati Uniti ha registrato l’andamento più basso dalla fine del 2011) e ora stiamo iniziando a vedere: 1) le condizioni economiche sono tali da giustificare la fine dei QE della Fed, 2) la stabilizzazione fiscale che ha superato il suo punto di flessione, e 3) un dollaro USA che ha iniziato un trend rialzista. Sembra improbabile che gli investitori vogliano aggiungere molto alle loro posizioni lunghe sull’oro in questo contesto. In tal caso, il prezzo dell\'oro scenderebbe a un ritmo veloce, come se il mercato dell\'oro fisico fosse gravemente in eccesso di offerta, senza acquisti continui su vasta scala degli investitori. Le vendite dovrebbero aggiungere benzina sul fuoco.

Il nostro scenario prevede un mercato ribassista “dolce” nel corso degli anni. La domanda da affrontare è: cosa potrebbe causare un calo ancora maggiore anche oltre le nostre previsioni? In particolare, che cosa ci vuole per mandar giù drasticamente i prezzi dell\'oro: un 20-30% (un incidente o crash) in un periodo molto più breve di tempo? In poche parole, abbiamo bisogno della macro tempesta perfetta positiva a influenzare il mercato, che poi influenzerebbe i fondamentali dell\'oro. Attualmente questo è un rischio di coda e non è molto probabile. Tuttavia, abbiamo delineato quello che ci vorrebbe.
L\'oro è forse la più singolare “Commodity”, in quanto i suoi fondamentali sono una miscela di influenze non tradizionali sulle materie prime: tassi di interesse reali, inflazione attesa, movimenti del dollaro, prospettive di bilancio, bilancio della Fed (e gli acquisti di asset), hanno un impatto molto maggiore sull’oro più di altre materie prime. I fondamentali (forniture della miniera, fornitura di rottami, banca centrale per acquisto/vendita, l\'accaparramento dei lingotti, copertura del produttore, i flussi di ETF, ecc.), reagirebbero. Il calo dei prezzi dovrà venire da un miglioramento macro, non dal lato dei fondamentali. In particolare, abbiamo bisogno di una crescita del PIL mondiale per essere abbastanza significativo, i tassi di interesse reali in crescita in modo significativo (sicuramente alla fine del QE), una veloce stabilizzazione fiscale degli Stati Uniti, un rafforzamento significativo del dollaro, le aspettative di inflazione azzerate, l’inflazione alimentare diventare non-problematica, e quindi, di conseguenza ci si aspetterebbe di vedere aumentata la vendita di ETF, la liquidazione significativo dei Comex futures, ridotti acquisti dalla banca centrale, fine della corsa al lingotto, e una ripresa enorme della copertura del produttore.

Mentre il nostro scenario di base ($1375/oz entro la fine dell\'anno) si basa sulle nostre attuali prospettive economiche e su come i “fondamentali” avrebbero reagito, il nostro caso estremo di ribasso (crash) è basato sulla macro tempesta perfetta. Noi crediamo che questo scenario abbia una probabilità del 20%. Mentre la possibilità che questa tempesta macro positiva causi un “crash” rimane un rischio di coda, un rischio macro positivo vicino potrebbe invece essere sufficiente per avviare il declino di grandi dimensioni.