Giappone: Tora! Tora! Tora!

- il tasso d’inflazione al 2% nel 2015;
- la crescita del PIL reale pari al 2% nel prossimo quinquennio;
- la riduzione del deficit/PIL al 188% entro il 2020.
I rischi che potrebbero ostacolare il raggiungimento di tali target sono:
- sostenibilità del debito;
- crescita dei salari nominali;
- effetti recessivi dell’innalzamento della tassa sui consumi;
- tensioni geopolitiche, rapporti con la Cina;
- rallentamento dell’economia globale.
Il Giappone ha tuttavia dei punti di forza importanti.
In primis la credibilità del piano portato avanti da Shinzo Abe, che ha incontrato fin da subito una grande consenso popolare.
E’ da segnalare inoltre la stabilità politica del governo guidato dal presidente del LDP che potrà permettere di portare avanti le riforme strutturali necessarie per l’accelerazione della ripresa economica.
Altri punti di forza sono un tasso di risparmio molto elevato da parte dei cittadini giapponesi e un tasso di disoccupazione molto basso.

Tenendo conto dei fattori sopra esposti abbiamo individuato quattro scenari possibili futuri, sintetizzati nella tabella.
Abbiamo fissato una probabilità molto elevata (pari al 50%) per quanto riguarda lo scenario B, caratterizzato da una crescita importante del PIL e dell’inflazione senza, tuttavia, raggiungere gli obiettivi ambiziosi prefissati dal Governo.
Difficilmente ci sarà, invece, un successo totale per Abe, la probabilità che abbiamo fissato è, infatti, pari al 20%.
Per quanto riguarda le possibilità di insuccesso dell’Abenomics le abbiamo fissate pari al 30% (25% per uno scenario negativo e solamente 5% relative a un fallimento totale del progetto).
Ci aspettiamo che i tassi d’interesse nominali sui JGB possano tornare al ridosso del 2% nei prossimi mesi a seguito di:
- rischi interni, legati alla veloce ripresa dei prezzi al consumo e alle massicce vendite sui titoli di Stato;

- rischi esterni, legati al «tapering» della Fed.
La volatilità potrebbe spingere la BOJ a intervenire sul mercato, innalzando gli acquisti mensili di titoli di Stato a 90/100 mld $, dai 70 attuali.
Non ci sentiamo di escludere neanche un taglio del merito creditizio da parte delle agenzie di rating se i tassi dovessero superare il 2%.
Standard&Poor’s potrebbe essere la prima a prendere una simile decisione, visto l’outlook negativo che pende da oltre due anni.
Sul fronte valutario, riteniamo che lo yen possa deprezzarsi ulteriormente, anche se in misura inferiore rispetto all’ultimo anno, grazie a un ritorno dell’avversione al rischio tra gli investitori in vista del tapering della Federal Reserve.
A causa di ciò, il deprezzamento della divisa nipponica potrebbe essere più marcato verso il dollaro statunitense.
Il cross Usd/Jpy potrebbe tornare in area 115, top di fine 2007.

Sull’Eur/Jpy, la tendenza rialzista potrebbe evidenziare nel corso del prossimo anno una decelerazione, a causa della politica monetaria espansiva della Bce.
Il comparto azionario dovrebbe beneficiare sia della ripresa dei consumi interni, sia della crescita dell’export, grazie al deprezzamento dello yen.
Le pressioni sui margini derivanti dall’aumento dei salari dovrebbero essere più che compensate dalla crescita dei ricavi.
Crediamo che la tendenza rialzista sia più marcata per il comparto bancario.
La riduzione dell’esposizione sui titoli di Stato da parte delle banche potrebbe migliorarne la qualità degli attivi, ottimizzando il rapporto rischio-rendimento.
In conclusione, ci aspettiamo che l’atteggiamento ultra accomodante in Giappone possa richiamare l’attenzione degli investitori internazionali, soprattutto in scia alla partenza del tapering, visto come una minaccia per gli indici di Wall Street.

Guardando all’economia reale bisognerà attendere ancora qualche anno prima che l’Abenomics possa mostrare appieno la sua forza.
Riteniamo che l’indice Nikkei 225 possa tornare nell’arco dei prossimi mesi ai massimi dal 2007, a quota 18.400 punti.
Filippo A Diodovich e Vincenzo Longo, Market Strategists di IG