L'oro vola: prezzi record e prospettive future

Luke (Schroders): le tendenze geopolitiche e fiscali spingono i prezzi dell'oro a livelli record

Da tempo riteniamo che le tendenze geopolitiche e fiscali globali di lungo periodo abbiano il potenziale per guidare un mercato rialzista dell'oro molto forte. Dal punto di vista geopolitico, il mondo si sta muovendo da un contesto di globalizzazione verso la multipolarità e la rivalità tra grandi potenze. Dal punto di vista fiscale, un debito sovrano molto elevato e deficit interni insostenibili a lungo termine (negli Stati Uniti, in parte dell'Europa e in Cina) sono un cocktail potente che, su base storica, si conclude solitamente con un deterioramento della valuta, inflazione e un dominio fiscale. Queste tendenze hanno già il potenziale per creare una situazione in cui più sacche di capitale globale cercano di acquistare contemporaneamente l'oro, come metallo monetario "sicuro". Come abbiamo spesso ripetuto, il mercato dell'oro non è abbastanza grande per assorbire una tale richiesta globale simultanea senza un aumento significativo dei prezzi. Il presidente Trump sta accelerando questa situazione.

L'impatto dell'agenda protezionistica di Trump

L'agenda protezionistica di Trump è ciclicamente stagflazionistica come ipotesi di base. Il nostro team di economisti stima che l'impatto dei dazi del "Liberation Day" sull'inflazione statunitense sia pari al 2%, con un impatto sulla crescita di quasi l'1%, prima di tenere conto di eventuali dazi di ritorsione. La stagflazione può essere dolorosa per gli asset di rischio, ma tende a essere molto favorevole per l'oro. Il quadro generale è potenzialmente molto più sismico. Proponendo dazi pesanti basati sull'entità dei deficit (e non su vere e proprie barriere commerciali), Trump sta chiarendo che gli Stati Uniti non vogliono il libero commercio, ma un commercio equilibrato. Questo rifiuto dei deficit è il più netto rifiuto della globalizzazione, ma può anche essere visto come un rifiuto de-facto del regime monetario globale centrato sul dollaro americano, sotto il quale l'economia globale ha vissuto dalla fine di Bretton Woods nel 1971.

Il ruolo del dollaro USA e il rimpatrio di capitali

Da allora, il dollaro USA ha agito come principale valuta di riserva globale, dominando le riserve ufficiali e il commercio e la finanza internazionali, ben oltre la quota statunitense del PIL globale. Ha sostenuto un sistema commerciale globale aperto e basato su regole, integrato da solide alleanze geopolitiche. Uno dei maggiori effetti di questo status quo del dollaro è stato il riciclo dei proventi del dollaro in asset in dollari, principalmente Treasury, che sono considerati asset "rifugio" e la base del sistema finanziario globale. Anche le partecipazioni estere in azioni e crediti privati statunitensi sono enormi. Questo flusso cumulativo lascia ora gli Stati Uniti con una posizione netta di investimento internazionale negativa di 26.000 miliardi di dollari, come citato dallo stesso Trump nel suo discorso del 2 aprile. È chiaro che l'attuale assalto al sistema commerciale globale, basato sui dazi doganali, potrebbe a sua volta portare a significativi flussi di rimpatrio, in un momento in cui ci si chiede quanto siano "sicuri" gli asset in dollari o quanto siano rosee le prospettive economiche degli Stati Uniti. Con una tale scarsità di alternative credibili, ci aspettiamo che l'oro sia uno dei principali beneficiari di questa tendenza al rimpatrio.

Prospettive future per il prezzo dell'oro

Dalla svolta all'inizio del 2024, i prezzi dell'oro sono saliti di oltre 1.000 dollari/oncia. Di recente l'oro ha avuto una corsa particolarmente positiva nel corso del primo trimestre 2025, con prezzi che hanno raggiunto i 3.150 dollari per oncia all'inizio di aprile. In uno scenario in cui alla già forte domanda delle banche centrali si aggiunge una forte domanda globale di investimenti, i prezzi dell'oro potrebbero facilmente salire molto di più per stimolare l'aumento dell'offerta di oro riciclato e la distruzione della domanda di gioielli necessari per riequilibrare il mercato. L'offerta delle miniere non può rispondere rapidamente nemmeno a prezzi molto più alti. Nonostante i prezzi già da record, l'offerta delle miniere è sostanzialmente ferma ai livelli del 2018. L'oro a 5.000 dollari all'oncia entro la fine del decennio non sembrava uno scenario stravagante dodici mesi fa. Ora sembra un livello francamente conservativo.

Implicazioni per l'azionario aurifero

Per i titoli azionari dell'oro, riteniamo che i prezzi attuali si tradurranno con ogni probabilità in una maggiore crescita degli utili e dei flussi di cassa liberi, superiori a qualsiasi altro settore del mercato azionario. Ciononostante, gli investitori hanno reagito vendendo l'esposizione passiva al settore azionario dell'oro al ritmo più rapido mai registrato. Solo nel primo trimestre del 2025 sono stati liquidati 2,4 miliardi di dollari da prodotti passivi. A nostro avviso, si tratta di un fatto sorprendente e molto positivo dal punto di vista del sentiment. Nessun'altra grande commodity è vicina ai suoi massimi storici, tanto meno li supera. Questo perché l'oro è in rally come asset monetario, non come asset di commodity. Il resto del complesso delle materie prime (ad esempio, il gasolio, l'acciaio, i beni di consumo derivati dai combustibili fossili) è un fattore determinante per i costi operativi e di capitale dei produttori d'oro. L'inflazione dei costi di queste aree e della manodopera è molto più contenuta rispetto al 2021/22. Con i prezzi dell'oro ai massimi storici, ciò si traduce in margini di profitto record per i produttori di oro.

James Luke, Fund Manager, Metals, Schroders