30/04/2025
L'evoluzione della "guerra" commerciale globale: analisi delle conseguenze economiche
Shen (Scope Macroeconomic Council): analisi delle dinamiche globali e delle sfide per le economie europee e americana
L'equilibrio dei rischi per le economie globale ed europea rimane negativo. Questo si considera in quattro dinamiche interrelate: i) tensioni commerciali e l'accelerazione della de-globalizzazione; ii) elevato rischio per i mercati finanziari e la stabilità finanziaria; iii) sfide di bilancio pubblico e conseguenti rivalutazioni più regolari del rischio del debito sovrano; e iv) preoccupazioni geopolitiche. Insieme, questi fattori rappresentano una sfida fondamentale per le prospettive di credito globale. Le misure tariffarie introdotte dal presidente Donald Trump sono state più significative per dimensioni e ampiezza del previsto. L'introduzione della nuova politica commerciale è stata anche più rapida - avvenuta ben prima dei suoi primi 100 giorni in carica - rispetto all'approccio più graduale adottato durante il suo primo mandato. Le tariffe statunitensi del 10% imposte sulla maggior parte dei partner commerciali sono entrate in vigore lo scorso fine settimana, sebbene le tariffe personalizzate aggiuntive fino al 50% su circa 60 paesi siano state ritardate di 90 giorni, eccetto quelle sulla Cina. Le tariffe "reciproche" sospese si basavano su una formula che utilizza l'entità dei deficit commerciali statunitensi nel 2024 con i suoi partner commerciali (Figura 1). Anche dopo la sospensione di alcune delle più grandi tariffe del "Liberation Day", le tariffe effettive rappresentano comunque il più alto carico fiscale sulle importazioni statunitensi in un secolo, invertendo decenni di accordi commerciali multilaterali e bilaterali adottati nell'ambito della globalizzazione guidata dagli Stati Uniti dopo la seconda guerra mondiale.
Il ritorno del "Trump Put"
Tra i controlli convenzionali sulla presidenza di Trump c'è stato l'effetto delle sue politiche tariffarie sull'economia e sui mercati finanziari in generale. Il cosiddetto "Trump Put" - l'ipotesi che l'azione politica si moderi in risposta ai cali del mercato - è riapparso questa settimana dopo il calo dei mercati azionari e obbligazionari, anche se la tolleranza di Trump per le conseguenze economiche e finanziarie si è dimostrata maggiore rispetto a quella del suo primo mandato. Trump ha descritto le sue tariffe come la "medicina" necessaria per correggere gli squilibri commerciali in sospeso, avendo precedentemente suggerito che le aliquote potrebbero essere ridotte dai massimali annunciati solo se i deficit commerciali si riducono prima.
L'incertezza sulla guerra commerciale
Il deficit commerciale degli Stati Uniti potrebbe essere ridotto dagli attuali massimi (Figura 2), ma ciò è improbabile che sia dovuto a un riorientamento strutturale a breve termine del commercio, ma piuttosto a causa del forte calo dell'economia interna, passando da uno stato di surriscaldamento all'ingresso del 2025 ad affrontare una recessione. La pressione sull'amministrazione è aumentata a causa dello scetticismo tra segmenti dell'elettorato sulla gestione dell'economia, mentre l'aumento dei prezzi accelera invece di diminuire. Inoltre, il 54% delle famiglie ha piani pensionistici basati sul mercato, vulnerabili alla volatilità dei mercati azionari. All'interno del Congresso, ci sono sforzi del Partito Repubblicano per riaffermare il controllo del Congresso sulle politiche tariffarie mentre il partito affronta i rischi per l'economia insieme alle preoccupazioni sulle conseguenze politiche per le elezioni di metà mandato del 2026. Per il momento, il presidente degli Stati Uniti sta intensificando la guerra commerciale con la Cina, aumentando le tariffe al 125%, offrendo contemporaneamente un certo grado di tregua temporanea ad altri partner commerciali. Data la natura strutturale degli squilibri commerciali bilaterali, con molti mercati emergenti a basso costo che sono fornitori principali di importazioni economiche, le tariffe statunitensi su questi paesi potrebbero rimanere più alte in qualche forma più a lungo.
L'impatto severo sull'economia statunitense
Le conseguenze economiche dell'attuale posizione di politica commerciale si stanno dimostrando gravi per l'economia statunitense. Trump ha ereditato un'economia che dimostrava una notevole resilienza dopo il più rapido aumento dei tassi di interesse ufficiali nella storia moderna, come la crescita superiore al potenziale del 2,8% dello scorso anno, ma la nuova politica commerciale ha portato a un netto rovesciamento di fortuna, con il rischio di una recessione tecnica o di calendario - o entrambe - quest'anno. Gli sforzi per ripristinare la produzione interna e i posti di lavoro sulle linee di assemblaggio negli Stati Uniti, riducendo fondamentalmente il commercio globale, potrebbero indebolire l'economia a lungo termine, poiché i nuovi posti di lavoro in fabbrica richiedono investimenti significativi e molti anni per essere aggiornati. Inoltre, l'avanzamento dell'automazione nell'industria è tale che l'apertura di nuove fabbriche crea molti meno posti di lavoro nel settore manifatturiero rispetto al passato.
Divergenza monetaria: tagli di alcune banche centrali, mentre la stagflazione limita le altre
Con il peggioramento delle prospettive economiche globali, molte banche centrali potrebbero reagire con riduzioni dei tassi anticicliche. Tuttavia, anche se banche centrali come la Banca Centrale Europea potrebbero ridurre nuovamente i tassi a breve termine, altre come la Federal Reserve potrebbero rimanere in attesa. Esistono rischi per l'economia globale su quanto la Federal Reserve e altre banche centrali che affrontano la stagflazione possano sostenere l'economia se l'attuale instabilità economica e finanziaria aumenta. Ciò è dovuto al fatto che la politica commerciale statunitense ha effetti disomogenei sull'inflazione, con conseguenze disomogenee per le politiche monetarie. L'inflazione più alta per i consumatori americani contrasta con la forza disinflazionistica a breve termine nei paesi che frenano le controtariffe immediate e traggono vantaggio dai beni globali scontati reindirizzati dagli Stati Uniti. Nel medio periodo, l'inflazione inizialmente temporanea derivante da tariffe, controtariffe e interruzione della catena di approvvigionamento potrebbe facilmente diventare più persistente.
Le ripercussioni per l'economia globale e l'Europa
Dato il peso dell'economia statunitense, la possibilità che Trump intensifichi nuovamente la guerra commerciale mette sotto pressione l'economia globale nel suo complesso. Il caso della Cina è cruciale. La Cina, essendo la più grande economia globale in termini di parità di potere d'acquisto, ha eguagliato le precedenti tariffe del 50% imposte dagli Stati Uniti, dopo aver risposto alle tariffe del 54% con dazi reciproci del 34% sulle importazioni americane e limitando le esportazioni di minerali di terre rare cruciali. Ciò ha segnato una rottura rispetto all'approccio storicamente paziente e meno conflittuale della Cina con Trump. Il colpo tariffario all'economia cinese arriva quando sta già affrontando un rallentamento strutturale e una deflazione, richiedendo ulteriori spese governative per contrastare gli effetti della guerra commerciale. Ciò aumenta i rischi preesistenti per la stabilità finanziaria dell'economia cinese. Anche l'economia dell'Unione Europea è vulnerabile. Gli Stati Uniti sono il più grande singolo mercato di esportazione per i beni di fabbricazione UE, rappresentando quasi il 21% delle esportazioni UE dello scorso anno. L'UE ha sospeso giovedì la sua ultima risposta alla guerra commerciale di Trump che ha preso di mira circa 21 miliardi di euro di beni statunitensi, tra cui prodotti agricoli e motociclette, con tariffe fino al 25%. Le economie UE più esposte agli spostamenti politici sono quelle che mostrano ampi surplus commerciali e un commercio significativo con gli Stati Uniti, come la Germania e l'Irlanda. Se l'UE reagisce ulteriormente contro gli Stati Uniti, ciò potrebbe presentare un enigma maggiore per i piani di allentamento della BCE.
Dennis Shen, Scope Macroeconomic Council
