Recessione: la domanda non è se arriverà, ma quanto durerà

Sta aumentando il rischio di una recessione?
Secondo il team di analisti economici di Goldman Sachs il rischio di una recessione in America nei prossimi due anni è aumentato del 35%.
Al momento, le condizioni monetarie sono ancora accomodanti, il quadro economico è relativamente robusto e l'inversione degli anni dieci del duemila si è conclusa.
In effetti, guardando alla curva dei rendimenti dei Treasury tra i bond a 10 anni e quelli a 3 mesi - che è l'indicatore di una recessione più accurato - continua a essere molto ripida. Dai grafici è difficile vedere un calo così rapido nei prossimi 10-12 mesi, ma che dire del mondo reale e dell'impatto dell'inflazione sui margini delle società? Cosa ci porterebbe a una recessione nel 2023? Il consenso di solito si sbaglia, e la grande domanda è se stiamo sottovalutando la rapidità dell'impatto sulla crescita sia dell'inflazione sia della reazione ad essa delle Banche centrali, rispetto a quello che stiamo già prezzando.

Esistono alternative a questo scenario? Siamo di fronte a una stagflazione (inflazione e crescita più lenta) o l'economia USA sarà in grado di resistere al numero di rialzi dei tassi previsti e già prezzati, portando così a un calo dell'inflazione nel 2023 e a un graduale rallentamento? Al momento sembra essere questa la questione principale.

L'incertezza persiste

Il punto è che non lo sappiamo.
Guardando al 2021 si pensava che il decennale raggiungesse il 2,00% entro l'anno, ma non è mai successo.
Da allora sono state superate la maggior parte delle previsioni sull'andamento dei titoli decennali per il 2022, che erano state formulate nel gennaio 2021.
Si può affermare che è in arrivo una recessione e che è la conseguenza di un errore di politica monetaria, come si può affermare che l'inflazione potrebbe raggiungere il suo picco e che assisteremo a un rallentamento, ma niente di più.

La questione veramente importante non è se ci sarà una recessione, ma la sua durata e gravità.
È questo che guiderà i mercati.
Ci sono sufficienti elementi per ritenere che nei prossimi 12 mesi inizieremo a vedere attenuarsi alcune delle pressioni inflazionistiche.
Potremmo assistere a un indebolimento della domanda dei consumatori a causa dell'inflazione, oppure a una riduzione dei margini aziendali e quindi della redditività a causa dell'aumento dei costi di produzione.

In ultima analisi questo porterà a una razionalizzazione dei costi, che implicherà anche una riduzione dei posti di lavoro.
Questo di per sé determinerà un tetto ai salari e quindi alla domanda.
In questo contesto, le aziende più deboli e con una leva finanziaria maggiore saranno a rischio.
È interessante notare che il mercato sta già valutando fino a 9 rialzi dei tassi entro il prossimo anno, già prezzati dalle obbligazioni sensibili alla duration (investment grade e high yield).
Qui vediamo delle opportunità.

Una crescita globale debole

Secondo un'analisi di Bloomberg, l'aumento dei prezzi del petrolio e dei rendimenti obbligazionari porta quasi sempre a un rallentamento della crescita con un ritardo di 12-18 mesi.
Niente di particolarmente controverso, ma con la riduzione del reddito disponibile dei consumatori e l'aumento dei tassi di interesse, il rallentamento dell'attività potrebbe accelerare.

Secondo Bloomberg, le vendite di camion negli Stati Uniti hanno iniziato a diminuire.
E considerato che il 65% delle merci negli Stati Uniti viene trasportato su gomma, questo potrebbe indicare un calo dell'attività.
Detto questo, molti fattori negativi sono già stati prezzati nell'obbligazionario.
Secondo i dati di Bank of America, a metà aprile i rendimenti da inizio anno dei titoli investment grade erano a -10,5%, con un distacco di soli 2 punti rispetto ai minimi toccati nei 45 anni di storia degli indici BofA: gennaio-aprile 1980 (-11,5% quando l'economia statunitense in recessione aveva un'inflazione del 14,5%) e agosto-ottobre 2008 (-14,3% dopo il fallimento della Lehman Brothers).
Questo ci dà essenzialmente più fiducia nel fatto che la maggior parte dei fattori negativi è già stata prezzata dalle obbligazioni investment grade e high yield con rating più elevato.

Se l'inflazione dovesse iniziare a diminuire a causa del calo del petrolio, dei lockdown in Cina o di una riduzione dell'attività (o di una combinazione di tutti e tre i fattori), questo tipo di obbligazione offre opportunità interessanti.

Guardando avanti

Quest'anno il dollaro USA continuerà ad essere forte rispetto all'euro e ad altre valute. L'Europa continuerà a essere vulnerabile al conflitto in Ucraina, a causa della militarizzazione della questione energetica.
Di conseguenza, la volatilità dei mercati continuerà ad essere elevata.
La domanda dei consumatori statunitensi è ancora repressa, nonostante continui a essere forte, per cui la nostra attenzione è concentrata sulla spesa per i servizi.
Ciò significa che l'inflazione potrebbe rimanere elevata e persistente per un po' più di tempo del previsto, alimentando le aspettative che i tassi d'interesse continuino a salire nel breve termine.

Riteniamo che si stia sopravvalutando il numero di rialzi dei tassi e che quindi si stia iniziando a vedere valore in alcune aree del reddito fisso.
Andrew Lake, Head of Global Fixed Income di Mirabaud AM