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17/04/2019

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Mini-bond: ancora in aumento il numero delle emissioni, scende la raccolta complessiva

Si confermano fonte di finanziamento alternativa e complementare al credito bancario. Diminuisce il valore medio dei collocamenti, salgono le Srl emittenti.
Per il 2019 i volumi saranno simili a quelli del 2018


Il mercato dei mini-bond continua a rafforzarsi: anche nel 2018 infatti è cresciuto il numero delle emissioni, benché si sia ridotto il controvalore raccolto, a causa della diminuzione del valore medio dei collocamenti.
Sono i risultati a cui è giunto il 5° Report italiano sui mini-bond redatto dall'omonimo Osservatorio della School of Management del Politecnico di Milano.
Dal novembre 2012 allo scorso dicembre sono salite a 746 in totale le emissioni di mini-bond (in gran parte obbligazioni) effettuate dalle imprese del campione, per un valore di 25,2 miliardi di euro; 4,6 considerando solo quelle fatte da PMI, 4,9 analizzando le 636 sotto i 50 milioni.

Mini-bond: ancora in aumento il numero delle emissioni, scende la raccolta complessiva

Il 2018 ha contribuito con 198 emissioni, in aumento rispetto alle 170 del 2017, ma con un controvalore di 4,3 miliardi di euro che risulta in calo (era di 5,5) a causa del valore medio delle emissioni, sceso al minimo storico: 22,40 milioni di euro (contro 45) nel secondo semestre, 20,85 nel primo.
Sotto la taglia dei 50 milioni troviamo 159 emissioni, pari a 1,3 miliardi di euro.
La raccolta effettuata dalle sole PMI si è dimezzata - 668 milioni contro 1,4 miliardi - mentre le emittenti sono aumentate: 176 (di cui ben 123 "debuttanti") rispetto alle 137 del 2017.
A fine 2018 il mercato ExtraMOT PRO gestito da Borsa Italiana, il listino più ?adatto' per i mini-bond italiani, ha raggiunto i 207 titoli quotati, il valore più alto mai visto.
"Per il 2019 le aspettative sono più conservative rispetto al passato - commenta Giancarlo Giudici, Direttore scientifico dell'Osservatorio Mini-Bond della School of Management del Politecnico di Milano (nella foto) - a causa dei primi segnali negativi provenienti dal ciclo economico, dell'incertezza sulle politiche di sviluppo interne e della possibile concorrenza delle operazioni di direct lending che si vanno diffondendo sul mercato.

Seguici: 

I volumi del 2019 saranno dunque abbastanza simili a quelli del 2018. Ci auguriamo che gli ELTIF riescano dove i PIR non sono riusciti, cioè nel canalizzare risorse verso le PMI".
I mini-bond - intesi come titoli di debito emessi da società italiane non finanziarie, in particolare società di capitale o cooperative di importo inferiore a 500 milioni di euro non quotate su listini aperti agli investitori retail - si confermano comunque come una fonte di finanziamento alternativa e complementare al credito bancario, soprattutto in preparazione a successive operazioni con investitori istituzionali più complesse come il private equity o la quotazione in Borsa.

Si registrano novità nella normativa di riferimento che riguardano la disciplina sulle cartolarizzazioni, i PIR e la possibilità per i portali autorizzati di equity crowdfunding di collocare mini-bond a investitori professionali.
Gli attori che hanno sottoscritto i mini-bond di taglia inferiore ai 50 milioni si confermano essere i fondi chiusi di private debt (il 26% degli investimenti rispetto al campione) e gli investitori esteri (25%).
Ancora in aumento il ruolo delle banche nazionali (21%) e delle assicurazioni (9%), che però sottoscrivono poche operazioni di maggiore dimensione.
Le finanziarie regionali sono passate dal 6 al 4%, Confidi dall'1 al 3.
Le imprese emittenti
La ricerca ha identificato 498 imprese italiane, di cui 260 PMI, che dal 2012 al 31 dicembre 2018 avevano collocato mini-bond (a fine 2017 erano 326).
L'ultimo anno ha contribuito con 176 emittenti, di cui 123 affacciatesi sul mercato per la prima volta e 42 con un fatturato inferiore ai 10 milioni di euro prima del collocamento, mentre la fascia più numerosa ha ricavi compresi fra 100 e 500 milioni.

Più che raddoppiate le Srl, da 21 a 45.
Per quanto riguarda il settore di attività, si conferma la netta supremazia del comparto manifatturiero (41%), pur con un aumento nei segmenti meno rappresentati in passato.
La collocazione geografica evidenzia come sempre una netta prevalenza delle regioni del Nord: domina la Lombardia con ben 50 emittenti (il 28% su scala nazionale), crescono il Piemonte e le regioni del Sud, scende il Trentino-Alto Adige.
Rispetto alle motivazioni del collocamento, si conferma come dominante l'obiettivo di finanziare la crescita interna dell'azienda (56% dei casi, soprattutto per le PMI), seguono la necessità di ristrutturare le passività dell'impresa (soprattutto per le grandi), le strategie di crescita esterna tramite acquisizioni e il fabbisogno di alimentare il ciclo di cassa del capitale circolante.
"L'analisi dei bilanci consolidati focalizzata sulle 244 PMI non finanziarie emittenti - commenta Giudici - mostra situazioni abbastanza diversificate, con 28 imprese che hanno EBITDA negativo al momento del collocamento.

La redditività appare contenuta e in media si riscontra un buon aumento del fatturato già prima dell'emissione, ma per circa un quarto delle aziende non si registrano variazioni significative.
Non vi è evidenza quindi di un rapporto di causa-effetto fra emissione del mini-bond e crescita del volume d'affari.
Piuttosto, per un buon numero di PMI il mini-bond rappresenta una tappa in un percorso di crescita che inizia ben prima e che prevede una serie di passi importanti, predefiniti".
Dettagli sulle emissioni
Il 54% delle emissioni totali è sotto la soglia dei 5 milioni di euro e nel 2018 la percentuale è salita addirittura al 60%.
Fra tutti i mini-bond, il 44% è stato quotato su ExtraMOT PRO, ma nel 2018 la percentuale è scesa al 27%.
Cresce il numero di emissioni quotate all'estero (12%).
La durata media del 2018 è 5,2 anni, in leggero aumento rispetto ai 4,9 anni del 2017.

Il 50,5% prevede il rimborso del titolo alla scadenza (bullet), ma nelle emissioni a lungo termine e in quelle sotto i 50 milioni è relativamente più frequente la modalità amortizing, con un rimborso graduale fino alla scadenza.
La cedola in genere è fissa (valore medio 5,1%, mediano 5%), ma nel 2018 è aumentata la frequenza di quella variabile.
Per la prima volta si riscontra un lieve aumento del tasso di interesse (5% di media contro 4,83%).
I mini-bond del campione sono associati a un rating da agenzie autorizzate nel 30% dei casi (di cui il 17% "pubblico", distribuito quasi equamente fra "investment grade" e "speculative grade" mentre il 13% è "unsolicited" o "undisclosed").
Il ricorso al rating è calato ancora nel 2018 (solo il 22% delle emissioni l'ha ottenuto) ed è riscontrato soprattutto fra le grandi imprese e per le emissioni sopra i 50 milioni.

La presenza di una garanzia sul rimborso del capitale, a dare maggiore sicurezza agli investitori, è sensibilmente aumentata nel 2018: 38% dei casi nel 2018 rispetto al 29% dell'intero campione.



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