18/11/2026

economia

Crescita USA trainata da AI. Sfide inflazionistiche in Europa e Asia

Bärtschi (J. Safra Sarasin): inflazione core alta e tassi in aumento in Eurozona, Svizzera, Regno Unito e Giappone. Volatilità in crescita

Stati Uniti registra una crescita sostenuta, alimentata da investimenti in conto capitale legati all'AI, da una spesa al consumo robusta e da un mercato del lavoro stabile. Le infrastrutture IT emergono come componente sempre più rilevante della domanda finale, mentre i guadagni dei mercati azionari e gli effetti ricchezza attenuano l'impatto dei tassi più alti. "Prevediamo pertanto che la Fed procederà a un ulteriore inasprimento della politica monetaria a dicembre, con un rialzo dei tassi d'interesse al 4,25%, cui seguiranno ulteriori aumenti nel corso del 2027", afferma Philipp E. Bärtschi, CFA, Chief Investment Officer di J. Safra Sarasin.

Nell'area euro la ripresa del manifatturiero, la domanda esterna in crescita e la politica fiscale espansiva tedesca hanno conferito una resilienza superiore alle aspettative. "A causa dell'aumento dell'inflazione trainato dai prezzi dell'energia, prevediamo che la BCE aumenterà il tasso sui depositi al 2,75% a dicembre, per poi procedere a un ulteriore rialzo dei tassi d'interesse all'inizio del 2027, continua Bärtschi. La Francia, invece, mostra segni di preoccupazione per l'instabilità politica e l'assenza di un piano credibile di risanamento fiscale, fattori che spingono i costi di finanziamento verso nuovi massimi.

L'economia svizzera rimane solida; il moderato livello di inflazione core consente alla BNS di attuare un inasprimento graduale. "Prevediamo che la BNS porterà il proprio tasso di riferimento allo 0,5% nel primo semestre del prossimo anno", prosegue Bärtschi.  Il Regno Unito deve far fronte a una crescita moderata e a un'inflazione persistente, scenario che richiede un ulteriore inasprimento della politica monetaria nei prossimi mesi.
Il Giappone beneficia di esportazioni robuste, salari reali in crescita e misure fiscali di sostegno; il boom globale degli investimenti in AI ha dato una spinta all'industria dei semiconduttori, mentre lo yen debole avvantaggia gli esportatori. Le pressioni inflazionistiche indicano la probabilità di un nuovo inasprimento della politica monetaria.

La Cina presenta un quadro contrastante: le esportazioni rimangono solide, ma la domanda interna è debole e il settore immobiliare resta fragile. Nonostante consumi e investimenti privati ancora contenuti, le politiche fiscali attive dovrebbero sostenere una moderata ripresa verso la fine dell'anno. Le economie dell'Asia strettamente integrate nelle catene di approvvigionamento tecnologico sono in una posizione relativamente favorevole.
Obbligazioni - premi di rischio elevati spingono i rendimenti

Le revisioni delle prospettive di politica monetaria e le incertezze sulla sostenibilità delle finanze pubbliche hanno aumentato la volatilità nei mercati obbligazionari. I titoli a breve termine riflettono aspettative di ulteriori rialzi dei tassi, mentre quelli a lungo termine sono colpiti da incertezze inflazionistiche, debito pubblico crescente e aumento del term premium. In Europa, i rendimenti dei titoli di Stato francesi hanno subito pressioni, con lo spread rispetto ai tedeschi a 10 anni ampliato a circa 150 punti base. Continuiamo a privilegiare i titoli di Stato a medio termine, i cui rendimenti iniziali più elevati offrono interessanti opportunità in termini di carry e roll-down. Gli spread creditizi delle obbligazioni societarie si sono ampliati rispetto ai livelli eccezionalmente contenuti, in particolare nei segmenti con rating più basso. Le obbligazioni high yield e quelle AT1 (Additional Tier 1) appaiono entrambe valutate a livelli ragionevoli, ipotizzando che l'economia rimanga solida", continua Bärtschi.

- Fed a 4,25% a dicembre, con ulteriori rialzi nel 2027.
- BCE a 2,75% sui depositi a dicembre, seguito da nuovi aumenti nel 2027.
- BNS a 0,5% nel primo semestre del prossimo anno.
- Spread franco-tedesco a 10 anni intorno ai 150 punti base.
- Preferenza per titoli sovrano a medio termine con rendimenti più alti.
Le obbligazioni societarie hanno registrato un allargamento degli spread, specialmente nei segmenti a rating più basso. Le categorie high yield e AT1 appaiono valutate a livelli ragionevoli, a patto che l'economia rimanga solida.
Azioni - rialzi moderati, preoccupazioni AI sul mercato

A ottobre i mercati azionari globali non hanno registrato ulteriori guadagni, a causa dell'aumento dei tassi e delle incertezze geopolitiche che hanno compensato i risultati societari positivi. Le azioni statunitensi hanno mostrato una tenuta migliore nonostante la debolezza del settore tecnologico; i titoli energetici hanno beneficiato dell'aumento del prezzo del petrolio, mentre il settore finanziario ha avuto una performance inferiore alla media di mercato. "In prospettiva, prevediamo che il perdurare degli investimenti nell'intelligenza artificiale e la crescita degli utili continueranno a sostenere le azioni. Tuttavia, è probabile che i rialzi dei prezzi si moderino nei prossimi mesi, a fronte dell'attenuarsi del sostegno macroeconomico e dell'aumento dei tassi di attualizzazione. Continuiamo a privilegiare i mercati sviluppati rispetto a quelli emergenti, con Stati Uniti e Svizzera come nostre preferenze regionali", prosegue Bärtschi. La rotazione dal ciclo verso titoli più difensivi, come beni di consumo di prima necessità e il settore sanitario, dovrebbe proseguire. Le valutazioni azionarie negli Stati Uniti e in Europa si sono ridimensionate, ora al di sotto della media storica, rendendo le azioni più attraenti. Il sentiment di mercato è peggiorato, spingendo gli investitori a ridurre l'esposizione al rischio, ma la combinazione di utili solidi e prezzi stabili crea un contesto favorevole a un possibile rally verso la fine dell'anno.

Asset allocation - lieve aggiustamento verso le obbligazioni

Il contesto di utili societari sopra la media e tassi di crescita elevati continua a supportare gli asset rischiosi. "Manteniamo la nostra posizione di sovrappeso sui titoli azionari. Continuiamo a privilegiare le azioni dei mercati sviluppati rispetto a quelle dei mercati emergenti. La nostra allocazione obbligazionaria rimane leggermente sottopesata. Tuttavia, abbiamo approfittato della recente ripresa dei rendimenti obbligazionari per ridurre lievemente la nostra esposizione ai titoli di Stato dei mercati emergenti e aumentare, in misura corrispondente, quella alle obbligazioni high yield. Rimane invariata la nostra allocazione neutrale all'oro e alle materie prime.
Ci aspettiamo che i mercati finanziari chiudano l'anno con un andamento positivo e confermiamo la nostra strategia nonostante l'aumento della volatilità. Tuttavia, alla luce degli elevati prezzi del petrolio, dell'inasprimento delle condizioni di finanziamento e dell'incertezza fiscale, per il 2027 potrebbe essere opportuno adottare un posizionamento più difensivo", conclude Bärtschi.