11/11/2026

economia

Oro: come rendimenti reali, dollaro forte e geopolitica guidano i prezzi

Wewel (J. Safra Sarasin): l'analisi evidenzia che tassi reali più alti, un dollaro robusto e le tensioni geopolitiche stanno modellando il mercato

Claudio Wewel, stratega FX di J. Safra Sarasin, ha spiegato che in teoria, tassi d'interesse reali più elevati aumentano il costo opportunità di detenere oro e, di conseguenza, riducono l'attrattiva del possesso del metallo prezioso. Un dollaro statunitense forte implica che l'oro diventa più costoso per gli investitori non statunitensi, pesando sulla domanda di oro".
Nel periodo compreso tra febbraio e luglio 2026, la correlazione inversa più stretta è stata osservata tra oro, rendimento dei TIPS statunitensi a 10anni e indice del dollaro DXY. Utilizzando dati giornalieri, il modello proposto da Wewel prevede un prezzo di circa 3.200 $ per oncia troy all'inizio di ottobre.

La divergenza tra l'andamento dell'oro e i rendimenti reali, emersa ad agosto, non è un evento nuovo. Un'analisi su 15 anni mostra che la correlazione inversa è stata sempre episodica, non costante nel tempo. Dal 2012 al 2021, il coefficiente di determinazione (R-squared) ha raggiunto il 95%, mentre nel 2022, a seguito dell'invasione russa dell'Ucraina, la correlazione si è indebolita drasticamente. "Quest'evento ha innescato il più significativo 'disaccoppiamento' dell'oro dai rendimenti reali", continua  Wewel.
Nei successivi anni, l'oro ha continuato a salire nonostante l'aumento dei rendimenti reali. Nel 2025, le tensioni geopolitiche e gli attacchi dell'amministrazione Trump all'indipendenza della Federal Reserve hanno alimentato ulteriori afflussi speculativi. A febbraio 2026, dopo la nomina di Kevin Warsh a presidente della Federal Reserve, l'oro si è "riaccoppiato" ai rendimenti reali, poiché la nomina ha ridotto i timori di una Fed politicizzata.

Le interruzioni episodiche della correlazione dipendono anche dall'attività delle banche centrali. Il congelamento delle riserve in dollari della Russia ha spinto molte banche centrali, soprattutto nei paesi non allineati agli USA, a incrementare le riserve auree. Il vertice dei BRICS+ a Johannesburg nel 2023 ha alimentato le speculazioni su una possibile valuta dei BRICS garantita dall'oro.
All'interno del gruppo BRICS+, la Cina è il maggiore acquirente di oro, con acquisti intensi nel 2022-2023, una pausa nel 2024-2025 e un ritorno ai volumi di 20tonnellate mensili durante l'estate 2026. La Polonia, tramite la Narodowy Bank Polski (NBP), punta a far crescere la quota aurea al 30% delle riserve totali, passando da circa 650 tonnellate a 700 tonnellate. Dal gennaio, la People's Bank of China (PBoC) e la NBP hanno aggiunto più di 200 tonnellate alle proprie riserve.

Anche gli ETF sull'oro hanno registrato afflussi netti positivi a settembre, nonostante le aspettative di rialzo dei tassi e il rafforzamento del dollaro.
Nel complesso, la domanda di oro rimane robusta a causa delle preoccupazioni legate alla frammentazione geopolitica e ai premi di rischio legati all'incertezza delle decisioni politiche statunitensi. "Anche nell'eventualità di una 'Blue Sweep' nelle prossime elezioni di metà mandato negli Stati Uniti, non ci aspettiamo un'inversione significativa della politica statunitense. A nostro avviso, ciò dovrebbe continuare a limitare i rischi al ribasso per l'oro, sebbene gli elevati livelli dei rendimenti reali continuino a rappresentare un ostacolo a una ripresa più duratura del metallo prezioso nel breve termine. Inoltre, sebbene riteniamo ancora possibile che i mercati scontino un ulteriore inasprimento della politica monetaria da parte della Federal Reserve, probabilmente non siamo troppo lontani dal picco dei rendimenti sulla parte lunga della curva. Ciò significa che ci aspettiamo un ulteriore rialzo dell'oro quando, più avanti, i rendimenti reali inizieranno a diminuire, il che implica che il bilancio dei rischi rimane favorevole all'oro", conclude Wewel.