Cosa sta davvero accadendo all'economia USA e perché molti non comprendono

Howard (GAM): la resilienza dell'economia USA sfida le aspettative di rallentamento

Quando i tassi d'interesse vengono inaspriti, l'economia dovrebbe rallentare e spesso ne consegue una recessione, in quanto i consumatori si ritirano, i debiti rimangono inutilizzati e le imprese non possono contrarre prestiti per investire in progetti che generano crescita. Tra gli esempi classici, l'inasprimento della politica monetaria statunitense in risposta agli alti prezzi del petrolio alla fine degli anni '70, che ha provocato la recessione dei primi anni '80. Poi, alla fine degli anni '80, i tassi sono stati nuovamente alzati in tutte le economie avanzate e questo, insieme alla prima Guerra del Golfo, ha portato alla recessione dei primi anni '90. Si tratta dei cosiddetti hard landing, in cui lo sforzo di sconfiggere l'inflazione si traduce in danni collaterali per l'economia. Negli ultimi decenni si è probabilmente assistito a un atterraggio morbido solo una volta, quando la Federal Reserve statunitense ha aumentato i tassi a metà degli anni '90 fino al 6% (0,5% in più rispetto a oggi) e l'economia ne è uscita ampiamente indenne. Ma si è trattato di un evento eccezionale. Oggi non mancano indicatori di mercato e analisti che prevedono il classico atterraggio duro.

Ci sono molte prove convincenti che suggeriscono che questa volta un destino così deterministico potrebbe essere evitato. Questo è importante perché un atterraggio morbido, qualora si verificasse, sarebbe benvenuto su due fronti. In primo luogo, stabilizzerebbe un mercato azionario sempre più nervoso e, in secondo luogo, potrebbe togliere alla Fed la pressione di intraprendere un ciclo di riduzione dei tassi troppo accomodante che, in teoria, potrebbe far ripartire l'inflazione.

Rallentamento economico negli Stati Uniti

Qualsiasi ipotesi di rallentamento economico negli Stati Uniti deve essere presa sul serio. Le ultime previsioni sul PIL dell'Organizzazione per la Cooperazione e lo Sviluppo Economico (OCSE) suggeriscono che l'economia statunitense rallenterà da una crescita del 2,6% prevista per quest'anno all'1,8% nel 2025, presumibilmente trascinata dalle rigide condizioni finanziarie e da altri fattori come la guerra in Ucraina e il conflitto in Medio Oriente. Allo stesso modo, il tanto rispettato mercato del Treasury statunitense sembra prezzare un forte rallentamento. I tassi di interesse reali dei titoli del Treasury USA a 10 anni, che riflettono le previsioni di crescita economica a lungo termine all'interno del rendimento del titolo, sono scesi dal 2,3% di fine aprile all'1,6% del 23 settembre.

Il motivo principale del rallentamento sembra essere l'idea di un raffreddamento del mercato del lavoro che, a sua volta, è visto come un'attenuazione della fiducia dei consumatori statunitensi. È vero che il tasso di disoccupazione statunitense è salito al 4,2% dal minimo quinquennale del 3,4% registrato a gennaio 2023. Ma l'aumento mensile dei posti di lavoro, misurato dal rapporto del Bureau of Labor Statistics sulle Non-Farm payrolls, è stato piuttosto robusto, con ben 142.000 posti di lavoro aggiunti a luglio e una crescita dei salari del 3,8%. Le offerte di lavoro negli Stati Uniti continuano a crescere a un ritmo vicino al 5%, mentre il tasso di partecipazione alla forza lavoro è salito costantemente dal minimo pandemico del 60% a quasi il 63% nella lettura di agosto. L'insieme di questi dati suggerisce un mercato del lavoro in crescita che sta attirando nuovi lavoratori.

L'ipotesi di un atterraggio duro

L'ipotesi di un atterraggio duro, e soprattutto di una recessione, sulla base delle prove attuali sembra quindi molto forte, ed è tanto più sorprendente se si considera che il tasso dei Fed funds è stato mantenuto ad un livello elevato, tra il 5% e il 5,5%, per oltre un anno, fino al taglio dei tassi di 50 punti base (bps) del 18 settembre. Vale la pena riflettere non tanto sul fatto che l'economia sia sfuggita all'effetto dei tassi elevati - l'evidenza indica che lo ha fatto - ma sul perché lo abbia fatto.

Il ruolo della gestione anticiclica della domanda

La gestione anticiclica della domanda di stampo keynesiano potrebbe aver giocato un ruolo in questo caso, con i responsabili politici delle economie avanzate, compresi gli Stati Uniti, che hanno distribuito enormi pacchetti di stimolo per sostenere la crescita durante e dopo la pandemia Covid-19. Anche se ora si sta riducendo, il risparmio personale degli Stati Uniti in percentuale del reddito disponibile era un 5,1% abbastanza sano nel giugno 2023, proprio quando la Fed ha aumentato i tassi per l'ultima volta nell'attuale ciclo, quindi i consumatori statunitensi erano già in una buona posizione per affrontare l'aumento dei tassi.
Molti consumatori hanno inoltre sottoscritto mutui a tasso fisso nel 2020-2021, quando i tassi fissi a 30 anni hanno toccato i minimi di due decenni, intorno al 3%. Questo ha permesso ai proprietari di immobili di beneficiare dell'aspetto positivo di tassi più alti nei loro conti di risparmio quando i tassi sono stati successivamente inaspriti, senza la corrispettiva sofferenza di pagare di più per i loro mutui. Inoltre, i consumatori si sono dimostrati abili nel trovare i migliori tassi per il loro denaro, anche se ciò significava abbandonare le banche tradizionali.

L'allentamento della politica monetaria

Per quanto riguarda i tassi di interesse, l'allentamento della politica monetaria è tradizionalmente accolto con favore e ulteriori tagli dei tassi aiuterebbero probabilmente le piccole e medie imprese statunitensi che non possono attingere ai mercati dei capitali per ottenere finanziamenti a basso costo.
Per il momento, tuttavia, gli investitori dovrebbero trarre conforto dal fatto che l'economia - e i relativi utili aziendali - sono in buona forma. Se possono resistere a tassi d'interesse del 5,5%, tra lo sconcerto degli investitori e degli analisti finanziari, allora è probabilmente qualcosa da celebrare, anche se lascia dubbi sul reale scopo della politica monetaria.

Julian Howard, Lead Investment Director delle soluzioni Multi Asset di GAM