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   numero di Maggio2013
Finanza e investimenti

Cina: crescita a rischio dal 2015?
Un report di Societe Generale analizza due ipotesi: moderato rallentamento e aumento dei consumi privati, oppure un “hard landing”

Dopo aver rallentato negli ultimi due anni, l'economia cinese sembra stabilizzarsi a un livello tuttora elevato della crescita (nei pressi di 8%). Nel 2013, dovrebbe quindi essere in grado di evitare un rallentamento prolungato, o di un "atterraggio duro" che i critici avevano temuto o atteso, evidenziando il modello di sviluppo economico ad alta intensità di capitale. Oggi, l'ampio consenso è che la crescita cinese non rimbalzerebbe nei prossimi anni, ma tenderebbe a diminuire gradualmente. Tuttavia, i punti di vista divergono sulla gravità e la tempistica del rallentamento.
A lungo termine, il consenso si aspetta un rallentamento della crescita. L'invecchiamento della popolazione si tradurrebbe in un calo della popolazione in età lavorativa a partire dal 2015 e un aumento del tasso di dipendenza, che porterebbe a un calo del tasso di risparmio. Inoltre, la produttività potrebbe rallentare l'economia che va verso la parte più "esclusiva" della catena del valore, passando dall'industria ai servizi.
Andando oltre questo consenso, il dibattito si divide in due filoni. Il primo comprende chi, come Nicholas Lardy, un esperto di economia cinese al Peterson Institute for International Economics, crede che il rallentamento è probabile che sia moderato nei prossimi anni, con una crescita di circa il 7-8%. I consumi privati sarebbero sostenuti da un aumento del reddito disponibile delle famiglie, che potrebbe compensare il rallentamento degli investimenti immobiliari.
Il secondo filone è più critico e include coloro che pensano, come Michael Pettis, professore di finanza alla Guanghua School of Management dell'Università di Pechino, che la cattiva allocazione del capitale in alcuni settori, in combinazione con l'espansione incontrollata del credito, nonché l'aumento del debito pubblico, contribuirebbero a un crollo della crescita (meno del 4%) nei prossimi anni.
E' possibile che entrambe le scuole di pensiero abbiano ragione, ma che una seguirà l'altra. Infatti, anche se la crescita rimane elevata (circa l'8%) nei prossimi 2-3 anni, il modello di crescita potrebbe abbattersi strutturalmente più a lungo termine sotto gli effetti combinati delle debolezze citate (povera di allocazione del capitale, crediti non performing, ecc.) e fattori che esauriscono la crescita.

Non c’è un "atterraggio duro" in vista, ma un rischio crescente dal 2015
Sembra altamente improbabile nei prossimi due anni, il rischio di un "atterraggio duro" (vale a dire una crescita inferiore al 6%). Le autorità cinesi hanno un notevole margine di manovra in termini di tasso di cambio monetario e politiche fiscali per far fronte a un forte rallentamento dell'attività economica. Nel 2012, hanno dimostrato la loro capacità di superare gli effetti combinati di una bolla immobiliare che si sgonfia e un rallentamento delle esportazioni.
Tuttavia, oltre il 2015, l'attuale modello di crescita potrebbe guastarsi a causa di una combinazione di fattori fiaccanti la crescita, comprese la fine della fase di rapida urbanizzazione, la scarsità di forza lavoro rurale, e di invecchiamento della popolazione. Questi fattori potrebbero tradursi in nuovi vincoli: pressioni sui salari e risparmi inferiori, mentre le autorità avrebbero avuto minore spazio di manovra per stimolare l'economia.
Questi cambiamenti spingeranno per la trasformazione del modello di crescita, ma potranno anche rendere un cambiamento più pericoloso. L'obiettivo del dodicesimo piano quinquennale è di passare a una crescita più sostenibile e più equa che si concentra sulla domanda interna. I nuovi leader cinesi sarebbero senza dubbio desiderare gestire la transizione del modello di crescita, ma il contesto è probabile che sia più difficile di quello in cui hanno operato il duo precedente a Hu Jintao-Wen Jiabao. La situazione sociale è più tesa, con l'aumento delle diseguaglianze, crescente inquietudine, e numerosi casi di corruzione che coinvolgono alti dirigenti del Paese. Un altra sfida a più lungo termine sarà quella di evitare che la Cina cada nella trappola del “Paese a reddito medio". La fase di crescita facile, guidata da trasferimenti di manodopera a buon mercato e tecnologici, sta volgendo al termine. Il declino della forza lavoro rurale dovrebbe portare ad aumenti salariali, mentre l'effetto crescita dal recupero di ritardo tecnologico del Paese potrebbe ridursi.



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