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   numero di Giugno2013
Finanza e investimenti

Puntare sulle aziende ad alta qualità e’ premiante
Davis (Threadneedle): Tre anni dopo il piano di salvataggio della Grecia, l'Europa continua ad offrire opportunità di selezione titoli

Maggio ha segnato il terzo anniversario del primo salvataggio greco. Nonostante i problemi economici che affliggono la zona euro, le azioni europee hanno performato con forza in questo periodo, sottolineando il fatto che le performance dei mercati azionari e l'economia non sono sempre collegati. Nonostante questi progressi, crediamo di poter ancora trovare interessanti opportunità di investimento.
La zona euro continua ad affrontare sfide significative e questi probabilmente ci vorranno diversi anni per portarle a compimento. Tuttavia, alcuni segnali positivi stanno emergendo. Per esempio, nel suo rapporto pubblicato all'inizio di maggio, il FMI ha rilevato che la Grecia aveva compiuto progressi "eccezionali" per ridurre il deficit di bilancio dal 2010. La fiducia delle imprese in Grecia è anche al suo punto più alto dalla fine del 2009 (prima dello scopppio della crisi del debito sovrano). Anche se possiamo senz'altro aspettarci un'ulteriore volatilità e battute d'arresto nei prossimi anni mentre il Continente uscirà dalla crisi, riteniamo che le autorità europee riusciranno a navigare verso la salvezza. In questo ambiente, un approccio attivo alla selezione dei titoli rimane vitale e continueremo a concentrarsi su di alta qualità, le aziende ben gestite

Aziende di alta qualità in un mondo incerto
Il mondo è probabile che abbia prospettive incerte per qualche tempo. I mercati sviluppati certamente dovranno cimentarsi con la riduzione della leva finanziaria e problemi demografici più severi nel corso dei prossimi decenni. Di conseguenza, è difficile determinare una crescita tendenziale, un dilemma evidenziato da alcuni segnali confusi provenienti da diverse classi di attività. In un mondo incerto e più volatile, continuiamo a preferire le aziende di qualità superiore, che continuano a prosperare anche nei più impegnativi ambienti macro. Le aziende con modelli più robusti di business non si basano su un generale miglioramento delle condizioni economiche di prosperare. Nestlé, per esempio, è stata in grado di incrementare le vendite in Grecia del 4% nel 2012.
Il mercato prezza sempre una media tra crescita e rendimenti per tutti gli stock. Così, più un’azione è costosa, più a lungo il mercato anticiperà la persistenza del suo successo. Tuttavia, tutte le azioni tornano a valutazioni di mercato nel tempo poichè crescono nei loro multipli e decrescono a multipli di mercato. Focalizzando l'attenzione sui fondamentali dei modelli di business, stiamo cercando di identificare i titoli che continueranno a performare, come pure di evitare il ritorno alla media, catturando così l'elemento di inefficienza del mercato.

Sono troppo costose le aziende di qualità?
Ci viene spesso fatta questa domanda. La risposta sicuramente dipende in parte dall’orizzonte temporale e dagli obiettivi di investimento. Su un orizzonte temporale di breve termine, le aziende di qualità rischiano sempre un ritardo di crescita in un rapido rally "risk-on". Ed è giusto così. poichè i rally dovrebbero riflettere le speranze che le prospettive economiche stiano migliorando, e che le prospettive a breve termine della società di qualità inferiore hanno migliorato in termini relativi. Siamo convinti che puntando su un orizzonte d'investimento a lungo termine, siamo in grado di trarre vantaggio dalla potenza di capitalizzazione, un fattore che è costantemente sottovalutato dal mercato.
Le aziende di qualità hanno certamente performato relativamente forte nel lungo periodo. Anche se una percentuale sorprendentemente alta di questa performance riflette semplicemente guadagni che sovraperformano materialmente, queste aziende hanno anche sperimentato una rivalutazione “re-rating”. Vorremmo sostenere che il re-rating è giustificato in questo mondo a minore crescita; titoli con un track record di capitalizzazione con totale rendimenti per gli azionisti a un ritmo in doppia cifra chiaramente valgono di più in mondo a bassa crescita e a basso rendimento. C'è anche la questione intrigante dei rendimenti dei dividendi relativi alle obbligazioni e altre asset class. Per esempio, qual è il tasso di dividendo giusto per Nestlé nel mercato attuale? Il track record di Nestlé è più forte di quello di molti titoli sovrani, il suo rendimento da dividendi si è sviluppato costantemente nel corso dei decenni, ha un modello di business ben diversificato (sia in termini di prodotti sia di aree geografiche), e dovrebbe vedere una crescita degli utili accelerare nei mercati emergenti grazie a una quota sempre maggiore del proprio business. Così, un dividend yield superiore al 3% (in aumento) non appare costoso, dato i ritorni su altri asset. Alcuni commentatori parlano di investitori che si "nascondono" nelle aziende di qualità. Non dubitiamo che alcuni investitori hanno cercato rifugio tattico in questo tipo di azioni, ma si segnala che abbiamo sempre investito in questi tipi di imprese. Noi non siamo "nascosti", abbiamo semplicemente possediamo aziende forti con track record di rendimenti da capitalizzazione. Come sottolineato in precedenza, mentre queste azioni possono mancare un rally del mercato a breve termine, le loro prospettive di medio-lungo termine restano interessanti.

Opportunità di valore selettivo
Mentre abbiamo una forte convinzione che possedere aziende di alta qualità nel lungo periodo porti a sovraperformance, anche noi siamo costantemente alla ricerca di opportunità di valore selettivo. Per valore, non intendiamo il più basso rapporto di PE o più alti dividendi scorte rendimento, ma società che non sono correttamente valutate dal mercato. Si tratta spesso di storie di "self-help", in cui i buoni team di management stanno gradualmente risollevando imprese non performanti. Alla ricerca di valore non significa comprare asset tossici; è molto difficile da giustificare il possedere beni che non coprono il loro costo del capitale ed è difficile valutare aziende che stanno affondando.

Attenzione sui bilanci solidi
I solidi bilanci delle imprese sono spesso citati come un motivo per essere “bullish” e ottimisti sulle azioni europee. In realtà, un bilancio solido è uno dei fattori che consideriamo nello screening per nuove idee di investimento. Ci sono due punti importanti da rilevare. In primo luogo, che l'accaparramento di denaro contante da parte del management, spaventato dalla crisi, rappresenta un ostacolo alla ripresa economica. Una ripresa degli investimenti delle imprese sarebbe chiaramente positiva per l'economia. In altre parole, tutte le parti dell'economia non possono ridurre la leva finanziaria in una volta sola, se l'austerità deve avere qualche possibilità di funzionare. E' possibile che costringere imprese a "usare o perdere" denaro diventi sempre più un argomento di dibattito politico. In secondo luogo, con tale debito a buon mercato in giro, è vitale che i team di management rimangano disciplinati. Anche contratti “poveri” possono apparire attraenti in termini di utili per un’azione di accrescimento. E’ anche vero il contrario. Management forti possono finanziare sane strategie di investimento utilizzando debito a buon mercato, fornendo così agli investitori azionari un buon affare. Certo, una maggiore fiducia nelle operazioni sul capitale, o M&A (acquisto di altre azioni), o riacquisti (acquisto di azioni proprie), dovrebbero rivelarsi rialziste per i mercati azionari europei.

Un conclusione, guardando attraverso la volatilità a breve termine, continuiamo a vedere aziende interessanti in cui investire. Ci aspettiamo che la situazione rimanga volatile. L'Europa ha molti problemi a cui lavorare, ed è molto difficile prevedere la prossima svolta nella crisi. Ma il nostro approccio di acquisto di buone aziende a valutazioni interessanti, si è rivelato vincente in passato e, crediamo, continuerà a generare rendimenti futuri superiori per i nostri clienti.

Nick Davis, Fund Manager di Threadneedle



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