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   numero di Dicembre_2013
Finanza e investimenti

Banche centrali, saranno i mercati guida per il 2014
Waters (Threadneedle): Con l’avvicinarsi del tapering sarà fondamentale una solida credibilità per fornire agli investitori certezze sui tassi futuri

Siamo a un punto di svolta nel ciclo economico. Dopo aver salvato l'economia globale da una implosione monetaria e successive conseguenze deflazionistiche, le banche centrali hanno ora il difficile compito di arginare lo stimolo nel tentativo di persuadere le economie a uno stato di autosufficienza. Quanto tutto questo sarà facile? Il paziente è ancorato a “stimoli monetari” o è guarito?
Non è solo l'economia globale che dobbiamo considerare, ma anche il probabile percorso dei prezzi degli asset. La politica monetaria ha avuto un effetto significativo sui prezzi delle attività finanziarie nel corso degli ultimi anni. Così come i cambiamenti politici e i freni vengono spinti delicatamente (o l'acceleratore viene chiuso di un po') dobbiamo considerare come gli sviluppi politici potrebbero influenzare questi valori.
Ci sono due effetti che dobbiamo mettere a fuoco. In primo luogo, vi è l'impatto diretto che affonda le sue radici nell’approccio monetarista. L’obiettivo delle banche centrali è quello di creare un contesto inflazionistico stabile e basso, che poi fornisca le basi per una robusta crescita economica a lungo termine.
Vorremmo concentrarsi su un secondo punto più sottile, quello della fiducia e certezza. Fino al 2008 e all'inizio del 2009 l'incertezza era prevalente nei mercati finanziari e i prezzi riflettevano l'incertezza. La stabilizzazione e l’eventuale ripresa dei mercati sono state guidate non solo dalle azioni politiche stesse, ma dalla fede degli investitori nella certezza e la permanenza di tali azioni, con l'espressione “non si può combattere la banca centrale” diventata sempre più comune.
Nel caso della Fed, il più grande giocatore in questo mercato, lo strumento scelto è stato lo stimolo della politica monetaria, convenzionale e non convenzionale. Il messaggio della Fed è chiaro e semplice: faremo quanto è necessario per risolvere i problemi economici immediati che gravano sull'economia. Siccome il messaggio da altre banche centrali era lo stesso, si era formato un consenso. Come la Fed ha iniziato lungo il percorso di stimolo monetario, l'incertezza è stata ridotta. Tuttavia, questa politica monetaria necessariamente eccessiva avrebbe naturalmente gonfiato qualcosa, e in questo caso si trattava delle attività finanziarie. Per quegli investitori che hanno capito la storia, è stata una “luce verde” per andare a comprare rischio.
Ora stiamo entrando in un periodo in cui lo stimolo rischia di essere ritirato. Siamo ad un punto di svolta e c'è una notevole incertezza sugli effetti di tempistica, ampiezza e effetti collaterali di questo cambiamento. I mercati in generale hanno bisogno di un premio per l'incertezza. Le banche centrali hanno iniziato ad adottare una politica di orientamento in avanti (forward guidance), cercando di stabilire i criteri e i requisiti necessari prima di decidere ogni inasprimento o il ritiro di stimolo. La capacità delle banche centrali di guidare i mercati attraverso questa trasformazione sarà fondamentale. I temi principali nei mercati macro nel 2014 è probabile che ruotino intorno a questo messaggio.
Proprio il messaggio ha un enorme potere di muovere i mercati (per esempio, lo testimoniano i commenti di Bernanke all'inizio dell'estate, quando i rendimenti del Tesoro USA a 10 anni sono saliti dal 1,65% ai primi di maggio, al 3% di settembre). Le banche centrali hanno ampliato l'arsenale a loro disposizione dall'inizio della crisi finanziaria, dai tassi ufficiali diretti, attraverso misure di politica monetaria non convenzionali, e tutto il percorso fino alla forward guidance. Quest’ultima è, però, la zona più nuova per le banche centrali, quindi se l'incertezza sta per essere minimizzata, questo percorso deve essere attraversato con grande cura. La sensibilità dei mercati a questi messaggi è enorme in sé, ma è in più aggravata dalla quantità di leva ancora presente nel sistema.
Con il ritiro di stimolo monetario che si avvicina, ci aspettiamo che le banche centrali siano costrette a fornire maggiori indicazioni agli investitori sull'andamento previsto del ritiro e dei fattori che possono influenzare questo percorso. Noi crediamo che fattori come l'occupazione si esauriranno in importanza come altri, così come i salari e l'inflazione dei prezzi siano incorporati nell'equazione. Per garantire la credibilità le banche centrali dovranno bilanciare la loro comunicazione. Una spiegazione di alto livello, come “i tassi rimarranno bassi per tutto il tempo necessario per l'economia a riprendersi”, sarà considerata inefficace, lasciando gli investitori con scarsa certezza sui tassi futuri. Ma dare troppi dettagli significa che le banche centrali corrono il rischio di perdere credibilità quando devono fare marcia indietro sulla propria direzione. Abbiamo visto la reazione del mercato a settembre, quando la Fed ha deciso di non iniziare il tapering. Ci aspettiamo anche meno consistenza nel modo in cui le banche centrali comunicano, abbiamo anticipato il trend verso la forward guidance, ma non i messaggi sincronizzati che erano evidenti subito dopo la crisi finanziaria.

Continuiamo a credere che le azioni politiche saranno i driver più importanti dei rendimenti di mercato. Più in particolare, nel 2014 crediamo che nella maggior parte dei casi saranno però i messaggi da parte delle banche centrali ad essere il driver più importante nei rendimenti dei prezzi degli asset, ancor più che le azioni politiche stesse. L'economia sta per essere la chiave di tutto ciò, ma i mercati cercheranno le banche centrali e il loro commento.
Noi crediamo che il 2014 sarà generalmente un buon anno, se non spettacolare per gli asset rischiosi, ma è improbabile che sia buono come il 2013, date le valutazioni correnti.
Lo stimolo globale della politica monetaria continuerà, anche se la Fed riterrà di iniziare il tapering. La Banca del Giappone ha fornito ulteriori stimoli attraverso il suo programma di Quantitative Easing. La liquidità nel settore privato è stata incrementata ed è un contrappeso a qualsiasi ritiro delle banche centrali.
Il rischio politico spesso rappresenta una reale incertezza. Attenzione ai mercati quando cominciano a fare i prezzi certi in un mondo incerto. Per ottenere successo nel reddito fisso gli investitori nel 2014 dovranno essere agili, rispondendo ancora una volta al tiro alla fune in corso tra liquidità e crescita irregolare.

James Waters, Client Portfolio Manager - Fixed Income di Threadneedle



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