Banche Centrali sempre più sistemiche

Continua a crescere l'importanza delle banche centrali nel contesto dell'economia mondiale, non solo grazie a iniezioni di liquidità mirate al sistema bancario, ma anche grazie a voluminosi programmi di acquisto di titoli finanziari.
Da inizio anno, il bilancio aggregato di BCE, Bank of Japan e Federal Reserve è aumentato di circa 3300 miliardi di dollari. In termini di paragone, la massa monetaria M2 è aumentata di circa 1600 miliardi di dollari in Eurozona, Giappone e Stati Uniti. È innegabile che questa forchetta sia destinata a allargarsi nel medio periodo, almeno per la durata della contrazione economica dovuta alla pandemia da COVID-19.

Ma non è una novità. Un veloce sguardo al passato evidenzia come M2 sia cresciuto del 56% da Settembre 2008 (crisi di Lehman Brothers), mentre il bilancio aggregato di BCE, BoJ e Federal Reserve è più che triplicato. La differenza tra le due serie è una misura dell'utilizzo della politica monetaria cosiddetta ''non convenzionale''. Ma non solo. È anche una misura generale del gap che si apre tra l'economia reale e il mondo della finanza. Dietro al concetto effimero di stabilità dei prezzi, si cela una delle più grandi operazioni di de-leveraging del settore privato nella storia. Quando qualcosa va storto nell'economia subentra la banca centrale con il QE, in modo tale da sostenere le quotazioni e permettere cosi una graduale riduzione dei rischi finanziari accumulati durante il periodo di espansione congiunturale. Questa è l'essenza della ''central bank put'', dottrina promulgata nei 19 anni di Alan Greenspan a capo della Fed.

La stabilità dei prezzi è quindi stata raggiunta? Una domanda lecita, direi, visto il massiccio utilizzo del QE, della enorme ingerenza delle banche centrali nella relazione millenaria tra rischio e rendimento. Guardiamo alla media storica della variazione dei prezzi al consumo da Settembre 2008 a oggi: 1.6% negli Stati Uniti, 1.3% in Eurozona e 0.3% in Giappone.
Qualcosa è andato storto, ma non per i mercati, dove l'indice S&P500 si è rivalutato di ben 190%. Sarà così anche questa volta? Questo non lo so, dipenderà in larga parte dalla durata effettiva della pandemia e del lockdown delle economie.
Ma se l'economia dovesse riprendersi anche solo marginalmente più in fretta di quanto è prezzato, allora ci troveremmo con un eccesso di liquidità a rincorrere un deficit di asset finanziari. È probabile che il rally azionario partito il 24 Marzo (+30% a oggi) non sia null'altro che una espressione di questo enorme surplus di liquidità sui mercati.

Alessandro Tentori, CIO Axa IM Italia